2001年以来，美元开始持续贬值，这与美国经常项目赤字的不断扩大密切相关。截至2005年底，美国经常项目赤字在GDP中的比例接近7%，达到历史最高水平。

　　在21世纪的最初几年，美国经济相对于主要贸易伙伴国表现强劲，德国和日本经济增长放缓，增速远远低于美国经济，这也是导致美国外部失衡状况明显加剧的因素之一。次贷危机引发金融市场动荡，美国房市持续下滑，使美元资产吸引力降低。另一方面，美联储为刺激经济从2007年9月份开始新一轮的减息周期，从5.25%降至2%。这些因素进一步推动美元的贬值步伐，从2007年至今，美元名义有效汇率贬值幅度已经超过10%。

　　2005年底，美国经常项目赤字在GDP中的比例约7%，达到历史最高水平。而目前这一比重已降至4.9%。在出口加速，进口放缓的情况下，预计经常账户逆差会持续减小，至2009年收窄至3.5%左右。因此，经常账户赤字的改善将对美元反弹形成支撑。

　　鉴于美国经济在2008年比较疲软，美元弱势在下半年仍将持续。但美元反转的局面有望在2009年实现，主要基本面原因有以下三个方面：首先，美国巨额贸易逆差现象有所好转并将进一步改善，经常账户赤字占GDP的比重有望下降并接近均衡水平，将对美元形成支持。其次，美国经济将于2009年开始复苏，而美国现阶段经济下滑对其他国家的负面影响也将逐步显现，欧洲和日本等主要发达国家经济在2009年将面临下行风险。经济基本面将成为美元反转的一个有利条件。最后，美国将于2009年开始加息周期，而欧元区2009年经济下滑，可能促使欧央行进入减息周期，利率差异的反转也将促成2009年美元反转。

　　值得注意的是，美元反转对新兴市场国家和发展中国家影响显著。美元出现贬值时，通常会有大量资金流向新兴市场；而美元触底反弹时，资本又开始流出新兴市场回到美国。2001年以来，美元不断贬值，目前流入新兴市场的资金量已达历史高点。一旦2009年美元走强，国际资本流动趋势将出现逆转，这将对一些在此前吸引了大量国际资本的新兴国家金融体系乃至经济体系造成严重冲击。

　　作者为中金公司首席经济学家