人们期盼的政府救市终于启动了，一时间云开雾散，苦尽甘来，不到20%的指数反弹就像麻醉剂一样，让人们忘记了几个月的煎熬和痛苦。

　　我们再回到股市资金的流量分析，股市资金的净流出状态根本改变了吗？没有！虽然有所改善，净流出量相对减缓，但依然是净流出。证监会、财政部和央行的协同行动，在股市资金的流入项下增加了新基金的发行和QFII额度的核准，在股市资金的流出项下减少了印花税并约束了“大小非”，但是在新股发行和再融资的门外，近300家公司排队，还有上千名保荐人在辛辛苦苦地跑客户。

　　中国股市18年了，还是个年轻人，和300多岁的美国股市相比，中国股市充满活力，暴涨暴跌。18年了，沪深股市每年增加近百家公司上市，再有18年，至少还会多出一千多家。和美国股市的今天相比，纽交所300年才2760家上市公司，其中上市十年以上的约有一半。中国股市到了300岁时会是什么样呢？按照现在的上市速度，中国股市至少会有三万家上市公司。

　　和人口的计划生育一样，股市也需要计划生育，特别是在“核准制”的发行制度下，我们鼓励超生，偏好融资，制造了一级市场的暴利，放大着二级市场的风险。新股发行的核准制，在新兴市场的早期阶段几乎是各国政府一致的选择，因为政府要维护股民的利益和市场的稳定，希望上市公司的质量能够有基本保障。

　　在股票市场上，一级市场是发行市场，二级市场是交易市场，如果我们能够确认中国股市在现阶段的投资价值主要还是交易价值，就必须对二级市场的交易和流动性给予特别的保护。反之，就是要特别约束一级市场的发行暴利，因为发行暴利越高，交易价值就越低。一级市场的发行暴利是怎么形成的呢？解读中国股市发行暴利的形成机制，会揭示一连串的善意是如何演化为恶性交易的。

　　股票的发行原来只是买卖双方之间的交易，后来有了华尔街的“梧桐树协议”，形成了职业中介。在“核准制”出现后，职业中介之上有了监管与核准，投资银行的保荐人制度又引入了保荐人的责任。在中国，新股上市经过保荐人的推荐，进入核准程序，核准后的新股就有了两次溢价，一是保荐溢价，二是核准溢价，因为新股附加了保荐机构与核准机构的信用。交易所介入之后，新股的“摇号”披露了当时的市场供求，这个信息在流动中形成了溢价，又附加了交易所的信用。新股加上三个信用，在上市发行的一瞬间集中诱发需求，形成相对的有限供给，再加上机构的信息优势，短期内创造了新股的供求失衡，演绎了“新股不败”的神话。新股不败一旦重复发生，市场心理必然为之所动，于是银行的打新股理财产品应运而生，又通过银行的销售渠道给新股附加了银行信用。所以在中国股市，新股经过四次溢价之后进入二级市场，继而在进入二级市场之后，保荐机构、核准机构、交易所和银行相继退出，环绕在新股之上的光环逐一消褪，新股的虚拟溢价也就自然消失了。

　　中国股市的发行暴利其实是一种幻觉，而且每一个环节都充满了善意：保荐人的善意推荐，管理层的善意核准，交易所的善意分配，银行的善意理财。每个环节的交易主体都为自已的客户谋取最大的利益，结果却为二级市场上最多的客户设下了陷阱。所以，要真正解决中国股市的失血症，必须尽快启动一级市场发行制度的改革，让核准制的机构之善变为流动性的市场之善。