现代西方经济学之父凯恩斯的传世巨著《就业，利息和货币通论》（1936）中有一章是专论股市投资的，大意是股票市场和普通商品市场不同，投资人不是基于自身需求而是基于对他人行为的判断参与交易的，所以是一个“空中楼阁”，投资人之间的博弈主要是一种心理行为。为了帮助读者理解，凯恩斯还举了英国选美的例子为佐证：在100张美女照片中选6张，选中者有大奖，为了得奖，投票者费尽心机猜测别人的选择，于是选美活动就从对美女的评价转变为投票者的博弈行为。后来，博弈论大师摩根斯坦在他和诺伊曼的名著《博弈论与经济行为》（1944）中把“空中楼阁”定理融入了诺伊曼的博弈论，明确提出了交易决定价值。凯恩斯关注的心理行为和博弈论大师研究的博弈行为，开创了现代行为金融学的先河，从此，投资的价值一词有了新的经济学界定：预期，特别是基于交易的预期。

　　凯恩斯先生把预期—交易—不确定性递减引进股票市场。群体的预期就是市场情绪，真实的交易一定有资金推动，所以简化为一个公式：投资价值=预期（市场情绪）+交易（资金推动）。用这个公式分析当前的中国股市，资金流动从去年1.3～1.5倍的净流入变为今年近1.5倍的净流出，显然是股市发生逆转的直接原因。

　　凯恩斯－摩根斯坦的投资价值概念显然不同于格雷厄姆的《价值投资》理论。格雷厄姆的理论在实践中显形为巴菲特，从此巴菲特就成了价值投资的化身。巴菲特的“旗舰”——伯克夏·哈撒韦当年收购时

　　只用几分钟就决策了。收购

　　谈判时，对方迟到了一会

　　儿，进门就解释说因为找

　　停车位耽误了时间。巴菲

　　特奇怪地问：外面停车场

　　不是有很多空位吗？对方

　　回答说，我找的是别人交了

　　钱但还有剩余时间的停车

　　位。巴菲特当即决策了，理

　　由是：这个连几毛钱停车费

　　都在意的人所管理的公司，

　　我们还做什么尽职调查呀！

　　由此引出了现代投资界的

　　制胜秘诀：第一投人，第二投人，第三还是投人！

　　投人是价值投资的秘诀，这是格雷厄姆－巴菲特模式。但是这个“人”是管理团队，不是凯恩斯所说的“他人”。现代管理之父德鲁克在分析公司价值时也讲到：现代企业的竞争是管理团队和商业模式的竞争。也用一个简化的公式：投资价值=管理团队+商业模式。但在股票市场上，这个公式却很少被投资人接受，我多次测试过：知道所持股票那家公司董事长和CEO姓名的人请举手，应者寥寥无几；再问：知道所持股票那家公司主营产品名称及产地的人请举手，应者更是少得可怜！可见，股市中多数人是凯恩斯的信徒，不是巴菲特和德鲁克的“粉丝”。

　　格雷厄姆－巴菲特的理论代表股权投资产业的价值观，权且称之为经营价值论；凯恩斯－摩根斯坦的理论代表股票投资产业的价值观，权且称之为交易价值论。股权和股票，经营价值和交易价值，虽然只有微小差异，价值分析的基础和视角却迥然不同。前者是管理导向的，所以强调长期，关注场外，参与管理；后者是交易导向的，所以强调短期，关注场内，创造预期。经营价值论把管理作为关键生产要素，引导人们发现管理的价值创造；交易价值论把交易作为关键市场行为，引导人们研究市场预期的合理性和不确定性。